恒大在美申请破产保护中国“雷曼时刻”要来了吗？

夹克 · 发表于 2023-8-18 11:29:01

据多家外媒报道，恒大集团当地时间8月17日在美国根据破产法第15章申请破产保护。

近期，在中融信托、碧桂园、远洋集团相继债务违约后，国内外市场不约而同的形成了一种共识。中国的“雷曼时刻”要来了吗？

2008年，雷曼兄弟的破产成为了第一块倒下的多米诺骨牌。随后就是危机沿着现金流逆向传递到各行各业，最终引发一场全球金融危机。

雷曼兄弟因为房地产而倒下，如今，国内房地产行业前期积累的风险也开始集中释放。这不免令人产生联想，是不是要重演历史。

从目前来看，中国的“雷曼时刻”尚未到来。但按照当前的发展趋势，未来会如何还不好说。

所谓的“雷曼时刻”并不一定是要出现一家像雷曼兄弟一样的金融机构破产才叫“雷曼时刻”。“雷曼时刻”的核心思想是指资产泡沫的冲击传递到金融系统，引发金融系统的危机，并且通过金融系统向全行业扩散的那个时刻。

这里面包含了三个重点：

其一，资产泡沫的冲击传递到金融系统；

其二，引发金融系统危机；

其三，扩散到全行业。

从当前国内的情况来看，房地产正处于挤泡沫阶段。在过去三年中，许多房地产企业纷纷债务违约，其中大型房地产违约企业如下：

蓝光，2021年5月违约

宝能地产，2021年8月违约

恒大，2021年9月违约

新力，2021年10月违约

花样年，2021年10月违约

当代置业，2021年10月违约

佳兆业，2021年11月违约

奥园，2021年11月违约

华夏幸福，2021年12月违约

富力，2021年12月违约

阳光城，2021年12月违约

正荣，2022年2月违约

龙光，2022年3月违约

禹州，2022年3月违约

俊发，2022年4月违约

中梁，2022年4月违约

绿地，2022年4月违约

融创，2022年4月违约

世茂，2022年4月违约

建业，2022年5月违约

碧桂园，2023年8月违约

远洋集团，2023年8月违约

无法否认，房地产泡沫的确在释放。而且，这种释放是全行业现象，并非个例。同时，由于过去二十多年来，房地产与金融深度捆绑，资产泡沫释放所产生的负面影响也传递到了金融系统。中融信托的爆雷，爆的底层资产就是房地产。现在的情况满足第一个条件。

然而需要注意的是，金融系统并没有出现明显的危机。换而言之，冲击波及到了金融系统，但金融系统的韧性还能承受。

2022年,银行系统中的房地产贷款不良率出现明显上升。其中，中国银行对公房地产贷款不良率由5.05%提升2.18个百分点达到7.23%；农业银行房地产贷款不良率也提升2.09个百分点达到5.48%；工商银行不良率也由4.79%抬升至6.14%；建设银行房地产业贷款不良率增至4.36%，提高了2.51个百分点。但是，2022年四大国有银行的整体不良率是下降的。这意味着，银行系统通过风险管理还有能力承接冲击。

在我国金融系统中，银行业是扮演着中流砥柱的角色。银行业的稳定是金融系统稳定的基石。当然，这并不意味着只要银行不出事，金融系统就没问题。以这次爆雷的中融信托所在的信托行业为例。国内信托行业规模高达2.9万亿美元，其中，房地产信托规模达数千亿美元。在这轮房地产挤泡沫的浪潮下，有多少资金受影响难以估量。

所以，根据当前的情况只能说“目前还没事”，至于未来会不会有事就要看金融系统的承受力了。

如果想要防范于未然，现阶段能够做的无非是两件事：

第一，优化金融系统资产结构。对金融全领域进行结构调整，一方面增加非房地产类别的优质资产；一方面清理非房地产业务的不良率，为应对之后来自于房地产的冲击腾出空间。

第二，提前准备资金切断传导链。当初雷曼兄弟破产前，白宫其实有很多次机会能够出手干预。今年硅谷银行出事，就是因为白宫及时出手立刻就平息了危机。其实，不必等到危机发生了再干预。如果已经预见继续发展就要发生危机的话，为何不提前干预，让危机不要发生呢？

因此，第二个条件现在是不满足的。

退一步说，假设发展到第三个条件的情况时，也仍旧有回旋余地。如果连金融系统都扛不住的话，政府还有机会切断传导链。

1999年，我国准备加入WTO时，国内银行体系走到了崩溃边缘。当时，国有四大行不良率都在20%左右，并且在前一年还发生了我国第一起银行破产案例（海南发展银行破产）。一旦银行业崩塌的话，中国必将发生金融危机。

那时候，为了解决问题，有财政部出资成立著名的四大资产管理公司。四大资产管理公司的任务就是承接银行的不良资产。用大白话解释的话，就是用财政的钱兜底银行坏账，从而切断负面影响的传导链。而现在从事后看，当时那种做法的确挽救了银行业。

道理是一样的，即使事情到了最后一刻，只要抄作业也能解决问题。不过，与当年不同的是，眼下这波冲击，来势更为凶猛。就算集合当前四大资产管理公司也吃不下来。为此，解决问题需要转变方式。一直以来，我国整体债务的负担都压在企业部门，企业部门负债率超过160%。但是，政府部门的负债率在50%以下。这轮冲击的来源就是企业部门。只要把企业部门的债务负担分摊到政府部门，危机时刻是可以解决问题的。

总结，中国的“雷曼时刻”还没有到来。事情的发展方向虽然在向着不利的一面发展，但解决问题的办法是有的。可如果眼睁睁看着事情潮着危险的方向发展，但不愿付出代价或不下决心做些什么的话。那么，中国的“雷曼时刻”也就只是时间问题了。

夹克 · 发表于 2023-8-18 11:29:26

　　据彭博社、路透社等多家外媒报道，恒大集团17日依据美国《破产法》第15章在纽约申请破产保护。第15章可暂停美国境内针对公司的诉讼程序，让公司有喘息机会而完成重组，以及和债权人就赔偿方案达成和解。

　　新华财经北京8月18日电据彭博社、路透社等多家外媒报道，法庭文件显示，恒大集团17日依据美国《破产法》第15章在纽约申请破产保护。

　　据悉，美国《破产法》第15章可暂停美国境内针对公司的诉讼程序，让公司有喘息机会而完成重组，以及和债权人就赔偿方案达成和解。

　　在向曼哈顿破产法院提交的文件中，恒大表示正在寻求在香港、开曼群岛和英属维尔京群岛进行重组谈判的认可。恒大表示，债权人可能在本月就重组进行投票，或将在9月第一周获得香港和英属维尔京群岛法院的批准。恒大提议在9月20日举行破产保护听证会。

　　恒大早前称，已与债权人特别小组成员签订3份重组支持协议，各方同意合作以促进拟议重组实施。债权人特别小组分别持有恒大和旗下子公司景程票据的未偿还本金总额超过20%和35%，约合227亿美元。

　　据路透社此前报道称，目前恒大合计负债已达3300亿美元。

　　中国恒大（03333.HK）于2022年3月18日后停牌至今，停牌前股价收于1.65港元/股。恒大美国ADR股价目前已跌至0.0004美元，约合0.003港元。

　　恒大旗下恒大汽车（00708.HK）已于7月底复牌，复牌后股价最低跌至1港元/股。截至今日上午10点，恒大汽车报1.41港元/股，下跌6%。

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